巴菲特的经典投资案例：成功与失败

这期呢，我们来读一套非常出名，内容非常多的书：《滚雪球－巴菲特和他的财富人生》。

这套书非常出名，是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话：

“人生就像滚雪球，重要的是，找到那条又湿又长的雪道。”

意思是人生要找到一个可以复利积累的方向，这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网，其实名字也跟这个有关系。

这套书很厚，有1000多页，从巴菲特的生活角度切入，来讲解巴菲特的一生。

前文请看：

巴菲特的投资生意经

巴菲特的红颜知已：「华盛顿的女主人 」

巴菲特与学院派的恩怨情仇

这一篇，我们继续介绍巴菲特在八九十年代的经典投资案例。

1. 第二笔传媒公司投资

巴菲特在收购华盛顿邮报公司股票的时候，结识了公司的管理者凯瑟琳，并称为至交好友。在帮助凯瑟琳管理华盛顿邮报的过程中，巴菲特积累了很多传媒行业的投资经验。

有品牌效应的报纸（例如华盛顿邮报），或是一个城市占有率最高的报纸（例如一个城市的早报、晚报），有比较稳定的顾客群体，报纸的成本不高，价格还可以随着时间来提升。

所以，报纸行业在当时有着不错的现金流（当然，在互联网行业兴起后，报纸行业也开始衰落了）。

巴菲特很喜欢这种报纸公司，他会挨个地区寻找低估的报纸公司来投资。

除了报纸行业，巴菲特还做了另一个传媒行业公司的投资，电视台。

巴菲特跟大都会公司的管理者——墨菲是好朋友。墨菲对巴菲特的投资能力很钦佩。

在1985年的时候，大都会公司想要跟ABC公司合并。这笔合并是当时全世界最大的媒体合并案，需要35亿美元。

大都会没有这么多钱，于是邀请巴菲特来一起做投资。巴菲特答应了。

在1986年，巴菲特投资了5.17亿美元，拥有大都会18.5％的股票。按照当时大都会的市盈率，大约是16倍左右。

这个估值在巴菲特所投资的公司中算是比较高的。

不过，巴菲特比较信任墨菲的企业管理能力。墨菲跟巴菲特之前投资的盖可保险、B夫人家具店等一样，也是一个非常注重企业成本的管理者。

一旦并购了ABC，大都会可以避免竞争，通过控制成本和运营改进，提高整个电视台的收益。而且，墨菲还可以进一步的并购小电视台，提高垄断能力。

在八九十年代，互联网还没有兴起，所以并购完成之后的大都会，几乎垄断了这个市场，拥有很强的定价权。所以之后，大都会公司的盈利增速会非常可观。

巴菲特也是看中了这一点，并以16倍市盈率的价格投资了大都会。从1986年到1993年，大都会公司的净利润，从1.8亿美元，上涨到了4亿左右。

墨菲展现了非常强大的企业管理能力，巴菲特对这笔投资非常满意，持有了很长时间，直到90年代大都会被迪士尼并购后，巴菲特换成了持有迪士尼的股票。

直到后来迪士尼比较贵了，巴菲特又以30倍左右的市盈率卖掉了迪士尼的股票。

2. 所罗门公司：失败的投资

在80年代末的时候，巴菲特已经成为全美国第九名的富翁，个人身价达到了23亿美元。他的投资收益，在23年时间里，以超过23%的年复合收益率积累着。

有钱了，又有能力，就会有人来寻求巴菲特的帮助。

但是这一次，巴菲特做了一次失败的投资。

所罗门公司是美国最大的债券交易商之一，华尔街最有势力的公司，被称为「华尔街之王」。

所罗门公司是美国国债的主要承销商，只有承销商才可以从美国政府那里竞标买到国债，然后，再加价卖给别人，赚取差价。

当时所罗门公司因为员工数量增加太多，开支太大，导致企业经营困难。所罗门公司找巴菲特来求助。

所罗门公司以前帮助过盖可保险公司，巴菲特很感激这一点。所以，在1987年所罗门公司向巴菲特求助之后，巴菲特准备出手救助所罗门公司。

巴菲特没有直接投资所罗门公司，他觉得，对这个公司的前景判断不好。于是转而投资了所罗门公司的可转换优先股。可转换优先股是一种类似可转债的品种。

一共7个亿美元。每年所罗门公司给巴菲特6300万美元的利息，也就是9%的利率。另外，如果所罗门公司的股价超过38美元，巴菲特可以以38美元的价格，把手里的优先股转化为普通股票。

这个投资相对安全一些。

如果所罗门公司没有起来，巴菲特可以当成是买了一个债券。

如果所罗门公司有所好转，股价大涨，巴菲特也可以通过可转换债券大赚一笔。

所以巴菲特认为这笔投资很安全。

但令人意外的是，随后发生了黑天鹅事件。

几年后，所罗门公司的一个负责人，违规竞标，拿到了更多的国债，囤积起来，压榨需要买国债的公司。这个事件暴露了，引发了市场对所罗门公司的不满。

市场担心所罗门公司的承销资格会被剥夺，于是，所罗门公司的股价开始大跌。

同时，所罗门公司在债券市场也持有大量资产，如果所罗门公司最后破产，会导致全球金融市场连锁反应。巴菲特紧急联系了美联储格林斯潘，要求财政部暂缓对所罗门公司的处罚。同时，巴菲特临时就任所罗门公司的董事主席，用自己的声誉去挽救这个公司。

巴菲特被折腾的筋疲力尽。在公司好转后赶紧辞职，把手里的可转换优先股卖出了。

不过这笔投资，让政府和社会认识到，巴菲特是一个有担当、有社会责任感的人，遇到大金融危机的时候找巴菲特，他总有办法。

所以从所罗门公司这笔投资开始，巴菲特多了一个职能：救火员。巴菲特用他的资金和经验，挽救了数次大金融危机。

3. 可口可乐

在折腾所罗门公司的期间，巴菲特还做了一笔非常出名的投资，投资可口可乐。

巴菲特在小的时候就通过卖可口可乐赚零花钱。这是一个历史悠久的公司。巴菲特在1988年的时候，开始投资可口可乐。

巴菲特是悄悄的买的，当时巴菲特有一个特权，可以购买某个股票而在1年时间里不对外披露。不过，到了1989年的时候，这个事情盖不住了，大家知道巴菲特买了可口可乐，然后都去抢着买可口可乐的股票，把可口可乐的股价迅速推高了。

1988年巴菲特投资可口可乐的市盈率是15倍，市净率是5倍左右。

当时巴菲特接受采访的时候，记者问了巴菲特一个大家很关心的问题：

「为何是1988年买可口可乐，而不是更早更便宜的时候？」

巴菲特说：「因为可口可乐领导层的变化。可口可乐的领导层做的很不错。」

可口可乐成立于1892年，这个公司的生意很简单。公司买大量的原料，配制成可乐原浆，然后卖给世界各地的生产商。生产商再配制成可乐，进行销售。

可口可乐公司在很长时间里只卖一种产品，那就是可乐。不过，在70年代的时候，可口可乐当时的管理者试图多元化经营，投资了很多水利项目、甚至开始卖酒。导致当时可口可乐经营困难，利润率大幅下滑。

可口可乐在80年换了新的董事长，戈伊苏埃塔。他是古巴人，他跟我们之前介绍的巴菲特所喜欢的企业管理人一样，也是一个奉行低成本理念的管理者。

他上任后写了一个《八十年代的策略》。这个策略很简单，只有900字。主要就是几条：

（1）无法产生令人满意回报的生意将被剥离。

（2）任何新投资项目，必须要具备足够的成长潜力。

（3）减少成本，提升盈利和净资产收益率。

（4）提高股东价值。提高分红率。

戈伊苏埃塔把不赚钱业务全部砍掉，尽量降低成本，把可口可乐的净资产收益率从70年代的百分之十几，提升到1988年的31％。

巴菲特也是在1988年开始投资可口可乐。

到1998年的时候，可口可乐从最初的15倍市盈率涨到了50倍市盈率，净利润也增长了3.5倍。

巴菲特在10年时间里，在可口可乐上面赚到了11倍的收益。

总结

在80年代，巴菲特所作的很多投资案例，其实都有共同点。

企业的客户稳定、需求稳定、盈利稳定，只是因为暂时的困难出现低价格。

企业拥有一个不爱折腾、聚焦主业的领导者，而且这个领导者非常注重成本，奉行低成本的运营法则。

从喜诗糖果、盖可保险、到B夫人家具店，到华盛顿邮报、大都会、到可口可乐，这些巴菲特愿意长期持有的公司，都有这些特点。

从喜诗糖果开始，芒格的「 寻找优秀公司，买入股票，跟公司一起成长」的理念，逐渐成为巴菲特的投资习惯。

但是，如果这些公司盈利不稳定、或者前景不好预测，巴菲特也会毫不犹豫的卖掉。

另外，“时势造英雄”也是很重要的一点。

我们所熟悉的巴菲特的一些经典投资案例，其实都主要出现在80年代。

因为整个80年代，美国股市都非常便宜。1980-1985年，标普500的市盈率都不到10倍。所以，巴菲特在80年代能找到很多非常好的投资机会。

与此同时，巴菲特的资金量也非常庞大了，拥有几十亿美元的巴菲特，已经无法用早期的烟蒂股投资策略了。

大金额的投资股票，无法轻易的买入卖出；

高昂的资本利得税，也让巴菲特不喜欢频繁买卖。

所以，寻找适合长期持有的股票，也是巴菲特自然而然的选择了。

下一篇，我们将介绍巴菲特在90年代的投资情况：巧妇难为无米之炊，这时候的巴菲特该怎么办呢？