这期呢，我们来读一套非常出名，内容非常多的书：《滚雪球－巴菲特和他的财富人生》。
这套书非常出名，是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话：
“人生就像滚雪球，重要的是，找到那条又湿又长的雪道。”
意思是人生要找到一个可以复利积累的方向，这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网，其实名字也跟这个有关系。
这套书很厚，有1000多页，从巴菲特的生活角度切入，来讲解巴菲特的一生。
前文请看：
这一篇，我们继续介绍巴菲特在90年代的投资情况。
市场环境影响投资理念
看巴菲特的投资历史，会发现：
巴菲特早期，也就是20-45岁左右，用的主要是格雷厄姆的烟蒂股投资方法；
从45岁之后，巴菲特受到芒格的影响，开始重视寻找能长期增长、现金流稳定的企业。
这是一个很重大的改变。
除了投资理念的改变，市场环境也是很重要的影响。
在四五十年代的时候，当时全世界正在打仗，很多公司朝不保夕，指不定哪天就破产了。在这个市场环境下，也找不到可以长期发展的公司。所以当时，格雷厄姆和巴菲特养成投资烟蒂股的习惯，也是很容易理解的。
等到了六七十年代，经济复苏，社会稳定，企业开始比较健康的成长起来。烟蒂股投资机会在逐渐减少，伴随优秀企业一起成长，也是理所当然的事情。
所以，巴菲特投资风格的转换，一方面是因为芒格的影响，另一方面也是市场环境的因素。
而且市场环境因素的影响非常重要，在90年代的时候，这个因素直接导致巴菲特没什么可以投资的。
在80年代的时候，美国股市整体市盈率不到10倍，按照巴菲特自己的说法，就是「进了女儿国的色情狂」，能找到很多非常诱人的投资机会。
在80年代前期，美股非常便宜。但是物极必反，如此低估很难持续，后面美股开始了长达20年的大牛市。
到90年代初的时候，巴菲特已经找不到太多低估品种了。
巴菲特也很苦恼，如果市场没有低估品种，那该如何做投资呢？
1. 吉列剃须刀
巴菲特在投资的时候还是会优先考虑自己本金的安全。如果一个股票没有明显太便宜，巴菲特会考虑投资这个公司的一些其它投资品种，比如说，可转换优先股。
在吉列剃须刀上，巴菲特就是采用“投资优先股”这个更稳妥的投资方法。
吉列剃须刀相信大家都很熟悉啦，这是我们经常用的日常消费品公司。曾经一度在全球占据了60%的剃须刀市场。这个公司首创了「刀架＋刀片」的剃须刀模式，刀片用钝了就需要再买。
在1989年的时候，吉列剃须刀的市盈率是23倍左右。
23倍的市盈率，巴菲特无论如何也受不了这么高的市盈率。所以巴菲特最后选了另一种投资方式，吉列的可转换优先股。
这不是巴菲特第一次投资可转换优先股了。
可转换优先股是什么呢？
这是一种类似债券的股票。这种股票通常会约定好，每年7-10%的股息（前提是公司的盈利稳定）；而且可以以一个约定好的价格，转换成公司的股票。通常，这个转股的价格，会比公司当前的市场价格还要高一些。
（1）如果公司以后股价大幅上涨了，超过了转股价，那持有可转换优先股的投资者，就可以以转股价转换优先股，赚到这个差价。
（2）如果公司股价没有多少上涨，那投资者继续持有优先股，可以获得每年7-10%的股息。
不过优先股的股息并不是强制性的，这个跟债券不一样。债券通常是必须支付利息的，但是如果企业盈利不好，优先股的股息可以不用必须支付。
这是可转换优先股跟可转债的区别。可转债通常利息必须支付，所以可转债的利息收益率，大多数时候会比可转换优先股要低的。
从风险的角度：
债券<可转债<可转换优先股<普通股票
不过如果企业的盈利稳定，那优先股的股息会有保障，反而是更好的选择。
巴菲特投资了吉列的可转换优先股。
这个优先股是有8.75%的股息率，可以以每股50美元价格转换成吉列的股票。当时吉列的股价是42美元。
巴菲特觉得吉列的业务很稳定，剃须刀本身价格比较便宜，男性用户用惯了剃须刀，会持续使用，有一定的黏性。所以未来吉列剃须刀的现金流会很好。
如果23倍市盈率的吉列，未来股价下跌，也不会影响到优先股的股息。因为优先股的股息是通过企业的盈利来支付的，跟股价涨跌无关。
换句话说，
如果运气差，巴菲特可以赚到8.75%每年的股息率；
如果运气好，巴菲特可以赚到8.75%每年的股息率，外加「吉列股价超过50美元的那部分」。
进退自如。
最后吉列股价大涨，巴菲特转换了优先股，赚了大约125%的收益后卖掉了。
所以，在「股票没有什么吸引力的时候，可以看看有没有其它稳妥的投资方式」。
这种狡猾的投资方式，是巴菲特很喜欢的一种，不仅仅是在吉列上，后面很多投资案例，巴菲特都用了这种「下有保底，上不封顶」的投资方式。
2. 富国银行
巴菲特在90年代，做的另一笔投资案例，是富国银行。
1990年的时候，美国房地产遇到了萧条，当时房价下跌，投资者担心银行在房地产贷款上的坏账增加。当时，富国银行是加州地区最大的商业地产贷款银行，投资者大量抛售富国银行的股票，到90年秋天的时候，富国银行下跌了50%多。
当时富国银行的市盈率是4.3倍，市净率只有1倍。
巴菲特认为，
富国银行的管理层很优秀，经营稳健，贷款的风险是存在的，但是不足以让公司大幅亏损。
富国银行的贷款，假设有一些不良，也就是一两年的盈利就能弥补。只会对短期的收益有影响，对长期收益影响不大。
所以在1990年的时候，巴菲特以1倍市净率左右的价格，持有了富国银行接近10%的股票。
巴菲特所担心的假设发生了，当时房地产市场的萧条，真的让富国银行盈利大幅下降。但是，又正如巴菲特所预料的，出现的亏损也就是富国银行两年的盈利。到1993年的时候，富国银行的盈利又恢复到危机之前了。
有意思的是巴菲特在富国银行上的投资操作。
巴菲特并没有始终坚持持有富国银行，而是采取「低买高卖」的投资策略。
（1）1990-1993年，巴菲特多次买入富国银行，平均成本在大约1.3倍市净率
（2）1993-1996年，巴菲特持有富国银行，期间富国银行的市净率大约是1.5-2倍之间
（3）1996-2001年，巴菲特分批卖出富国银行，期间富国银行的市净率在2-3.6倍之间
（4）2008-2012年，期间因为金融危机的原因，富国银行的市净率又到了1.1-1.4倍，巴菲特又继续增持
总体上来说，巴菲特在富国银行上的操作，是采用一个「低买高卖」的投资方式。这是巴菲特对银行股这种强周期性行业的投资方式。
大多数时候，巴菲特是在1.3倍市净率以下分批买入富国银行，2倍以上市净率分批卖出富国银行。
这是因为，银行是一个周期性比较强的行业。
经济形势好的时候，银行业整体盈利好，估值高；
经济形势不好的时候，银行坏账多，收益差，估值低一些。
所以采用这种投资方式，比单纯的长期持有银行股要好。
比如我们国内的银行也是如此。
（1）2000年的时候，国内经济不好，处于经济周期底部，甚至出现部分地区银行倒闭的情况。当时银行股的估值就非常低，也是1倍市净率左右。
（2）2006-2007年，国内经济形势很好，当时GDP增速高达14%，国内很多银行的市净率都是5-6倍左右。
所以从2000-2007年，很多银行股出现了近10倍的涨幅。
（3）但是过了2007年，经济又开始下滑，到了2014-2016年，经济进入周期底部，银行的整体估值又变得比较便宜。前几年银行还整体跌破了市净率。
不过，相信下一个经济上行周期，银行股整体估值还会再上去的。
整个90年代，巴菲特所做的投资只有寥寥几次。
因为当时美股已经开始了几年的牛市，在90年代的时候，整体估值已经比80年代要高出一大截。巴菲特很难找到明显低估的品种。
所以从1993年－1999年，巴菲特很少做什么大比例的投资。倒是在其间卖掉了不少比较贵的股票。
结识比尔•盖茨
巴菲特已经成了美国家喻户晓的名人。
美国好莱坞明星嘉宝写信给巴菲特要签名，作家们开始写有关巴菲特的书籍。有关价值投资的书籍也在这段时间里兴起。
因为没有太多的投资事情要忙碌，巴菲特在这段时间里喜欢出去旅游，见一些新朋友。
在1991年，华盛顿邮报的凯瑟琳举办的一次晚宴上，巴菲特见到了他的忘年交小朋友，比尔•盖茨。之后，这两个人联手掌控了世界富豪排行榜前两名长达十几年之久。
当时巴菲特61岁，比尔盖茨36岁。
但是两个人一见如故。他们的价值观，投资理念等很契合。
巴菲特此前从不投资科技股，因为和比尔盖茨的见面，巴菲特破例买了100股的微软股票。
比尔•盖茨知道巴菲特喜欢打桥牌，还教会了巴菲特用电脑打桥牌。
巴菲特很喜欢比尔•盖茨，把比尔•盖茨看成是自己的子侄，并邀请比尔•盖茨加入了自己的董事会智囊团。
比尔•盖茨带着巴菲特来到中国旅游，在王府井饭店入住，吃四川火锅，爬长城。不过巴菲特不喜欢中国菜，他喜欢吃汉堡包和薯条。
巴菲特这段时间里过的很轻松。已经买入的股票蒸蒸日上，自己不缺钱。
不过很快，到了1995年之后，股市的涨幅有些失控了。计算机和互联网开始兴起，随便一个名字里带有互联网、“COM”的公司，股价就可以轻轻松松涨个几倍。
巴菲特投资的股票，这段时间里是涨的没有互联网和科技公司好的。
很多人开始嘲讽巴菲特，认为他的投资理念已经过时了。巴菲特真的不行了么？
下一篇，我们就来看看在风起云涌的互联网泡沫中，巴菲特是如何应对来自各方质疑的。
欲知后事如何，请听下回分解。
微信扫一扫打赏
支付宝扫一扫打赏
