@sniper-china：昨晚复盘了下太子奶这个公司债务重整的过程。整体而言就是个经营失败案例，前期一度的“高速发展和光鲜模样”是依靠大量资金推动的。
当年外资看好中国消费，它拿到的7300万美元PE股权款和5亿花旗银行牵头银团贷款，这一块就十几亿资金了.
当然股权款是风险共担的钱，银团贷款是刚性杠杆，到期必须还。业绩对赌输了，李途纯把控股权交给外资，自己没掏钱回购，这本身说明当时估值已经撑不住了。
可外资接手后经营依然没起色，这指向一个很扎眼的财务信号：公司大概率常年自由现金流为负，规模靠融资硬堆，
太子奶符合我对很多企业的评价（不限于中国全球全宇宙第一样），从来没赚过钱，假装在赚钱，实则一直在消耗社会财富。
主业亏钱、银行抽贷，企业只能靠收经销商保证金和内部集资续命，本质上是在用高成本短期资金滚长期资产，这种模式一旦外部环境收紧，崩是早晚的事。后来国资托管、李途纯被刑拘，检察院又不起诉，至少说明当初动用刑事手段是过头的，把商业违约当犯罪办，这个执法尺度不可原谅，而且应该坚决反对！
但真正让所有故事落地的，是最后那场拍卖——核心资产包只卖了7.15亿，对比当年喊出的几十亿估值，清偿率低得可怜。土地、厂房、品牌，在清算场景下到底值多少钱，市场用真金白银给了答案。
这就是一桩典型的高杠杆激进扩张叠加流动性危机导致的经营失败，保证金模式确实踩了红线，出事不冤；但后续托管、侦查、处置资产这些环节，程序瑕疵和疑点太多，把一个商业破产案搞成了刑事案，又把资产低价倒腾出去，这两笔账不能混在一起算。做投资最怕的就是把故事当估值，把流动性当信用，太子奶是给所有人上了一课。