上周，雪球上看到一个我非常喜欢的基金经理发了下面一段话。
他最后的那一段话，非常好的描述了市场当下的一个体感，大家都已经嗅到了牛市的味道，但也有人会嗅到一丝丝危险。
作为一个只经历过小牛市（19-21年）的人，我并没有亲身经历过当年轰轰烈烈的07年和15年大牛市，也让我对当年有了很多好奇。
现在很多的市场规则和当年有了很多大变化，但是我相信有很多东西依旧对我们非常很有借鉴意义。
所以今天我们就来复盘一下2015年大牛市的故事。
暗流涌动的创业板（2013-2014）
有很多人把2015年简单归因为“水牛”，视角也都大多都集中在2015当年发生的事情。
但是我们打开当年最火爆的创业板指数，会发现这是一场持续了接近3年的牛市。
所以让我们把时间先往前拨2年，来看看当年的牛市是从哪里开始的。
冰冷的宏观的与火热的产业
2012年底，那时候我们国内宏观经济有一个重点的转折，国内的GDP增长开始从两位数开始下滑，从2010年的10.6%下降到了7.9%。
虽然7.9%放在今年看还是很高的数字，但是增速的下滑幅度之快，也让大家对整个宏观的预期非常的弱。
在当时，上证指数一路跌到了2000点附近，接近连续跌了3年，一片死寂。
但与此同时，一个后来足以完全改变大家生活的产业正在快速崛起，它就是移动互联网。
是不是和今天有点像
在2012下半年到2013年初，当时有一个非常标志的事件，就是国产手机厂家的崛起，他们把安卓的智能手机打到了1000元以下。
在此之后极大地加快了智能手机在中国数亿用户的渗透。
而这一年的发展速度有多快呢？
当时最先被市场验证商业模式的手游行业很快就迎来了爆发。2012年下半年市场上出现了第一个在安卓平台月流水超千万的手游。
由于在3G阶段的落后，中国移动非常激进地在4G牌照发放前就已经开始了大规模的基站建设。在2013的5月就进入了设备招标的预测试，8月就发布了招标结果。12月国家正式发放4G牌照。
2013年6月13日，支付宝上了一个叫“余额宝”的产品。只用了18天，用户规模就突破250万，规模达到了66亿。
这也让余额宝的真身–天弘基金的增利宝货币基金用最快的速度成为中国用户数量最大的货币基金。
大家还记得当时余额宝的利息是多少吗？
到了2013年底，余额宝的规模就突破了1800亿，根据当时的网民调查，有9成中国网民都听说过余额宝。
“手游”，“4G”，“互联网金融”也成为推动创业板上涨的最大主题。
傲慢与偏见
而再重新翻看当时的新闻。
在当时，很多人还对中小盘和创业板有着深深的鄙夷，文字中有不少“市值小“，”坐庄”，“虚假繁荣”等等字眼
而创业板在当年全年一路不回头地上涨了82%。
当我们再回看当时市场中创业板上涨的一些股票，虽然有一部分股票确实是概念炒作，但当中也有实实在在受益于移动互联网逻辑的公司（虽然2013当年基本就把未来2年的业绩都透支了）。
IPO停止与一二级市场套利
除了基本面之外，还有一个很重要的因素就是在2012年10月之后，国内IPO完全停摆接近14个月，并购成为一级市场唯一的退出通道。
而当年游戏行业爆发，财务数据增速快，现金流好，但同时美股对手游行业估值极低（约5倍PE），而A股上市公司利用自身的高市盈率（40-50倍）作为货币，以15-20倍的溢价收购手游资产。
所以被A股并购就成为当时手游公司的第一选择，这种操作既让一级市场投资人高价套现，又让上市公司迅速美化了财报（保壳或推高市值）。
而当年市场也确实非常吃这一套，只要出现并购，就会伴随股价的暴涨。
在2014年《上市公司重大资产重组管理办法》修订之后，很多公司都模仿这个方式来增厚业绩，也为后来埋下了一颗大雷（18年市场的巨额商誉减值）。
被压到极致的主板（2014年下半年）
另外一边，主板则没有像创业板那么好过了。在2013年继续下跌，由于大量传统行业（水泥，钢铁，煤炭等等）产能利用率平均只有70-75%，明显低于国际平均水平。产能严重过剩，出现营收利润双双下滑的情况。
极低估值的银行
在当时，虽然传统行业的营收和利润下滑明显，但当时银行的财务数据还没有出现明显恶化。
但是市场担心传统行业的亏损蔓延，最终会影响到银行的资产负债表。所以在当时银行的估值也基本跟着这些传统行业一路下挫。被压到了第一次跌破净资产。
为了避免出现系统性危机，在市场最恐慌（“钱荒”）的2013年6月，汇金公司直接在二级市场点对点买入“四大行”。
拯救传统行业
这些传统行业当时在中国的经济体量占比不低，跟整体民生息息相关。管理层自然不会放任这些行业进入恶性的螺旋式下降。
在当时出台了多个淘汰落后产能（环保，阶梯电价等等）的政策，同时针对传统行业的巨无霸国企进行改革和重组（这也是14年要修订《上市公司重大资产重组管理办法》的原因之一）。
提出“一带一路”倡议，帮助国内的传统企业打开国际市场，对外输出优势产能。
虽然很多传统公司在当年的财务状态还并没有实际好转，但是市场的恐慌情绪已经慢慢开始被扭转了。
量化对冲策略的滑铁卢
2014年4月，沪港通开始试点。11月17号，正式启动。
上市首日，沪港通（北向）交易非常活跃，130亿的每日在当天下午2点左右就已经用完了。
在同一周的11月21号（周五）晚间，央行发布通知，宣布自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。
这次时隔2年的首次降息，让市场直接就亢奋了。
随后的一个多月，11月24日到12月31日，市场进入了大盘股的狂奔状态，上证50指数涨了50%，银行指数涨了51%，上证指数涨了30%。
与此同时，这也让当时的市场主流的量化对冲遭遇了史诗级滑铁卢”，有些产品单月回撤超过接近20%。
后来很多管理人都把当时的回撤归因为当时策略比较简单（多小空大），同时对冲工具匮乏（只有沪深300股指期货）。
当我们重新梳理当时的时间线，这次回撤其实很难避免，本质可能是量化模型统计规律之外的极端政策风险。
杠杆上的狂欢（2015）
接下来的故事就是大家最熟悉的版本了。
全民进场
根据中国结算网2015年一季度的数据，新增股票账户同比增长433%，达到了795万户，其中80后是主力军，占比62%。
这里也离开不移动互联网的功劳，大部分的增量投资者都是通过手机进行交易。14-15两年的时间里，东方财富的营收收入增长了接近12倍。
在2015年上半年，市场就被狂热的杠杆资金快速怼上去，各种指数都接近翻倍，之后又被监管主动去杠杆，戳破泡沫，哪里来回到了哪里去了的股灾了。
监管也不是活在真空里
当时的证监会主席肖钢在后来2020年的一篇长文中回忆道。
2015年1月的时候，场内和场外的融资杠杆就已经非常普遍了。
1月16号周五晚间，证监会对头部的券商的进行了处罚。导致1月19号上证指数当日跌幅7.7%，创造了当时6年来的单日最大跌幅。证监会当天面临了巨大的压力。
随后当晚证监会表态“处罚不是为了打压股市”。
市场的参与者极其敏锐地捕捉到了监管的“软肋”，知道监管在杠杆问题上有所保留，导致了后来更加肆无忌惮的加杠杆。
事后来看，1月19号就是杠杆踩踏风险的一次预演。如果在当时就能严控杠杆融资，后续可能也不会出现这么惨烈的股灾。
最后
芒格曾经说过：“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方”
回望整个2015年的大牛市，我们不难发现几个“埋葬”了无数投资者的地方。
第一，“老登”心态，没有研究就轻易下判断。很多人在市场早期仅凭涨跌就直接拍死说当时的创业板是炒作，忽略了当时的产业逻辑而错过了整个牛市。
第二，“线性思维”，2014年相信宏观会一直差下去，2015年相信牛市会一直涨下去。
第三，“相信监管可以操控市场”。其实到了今天，还是有不少人会乐此不疲地提起“国家队”，而我们再回头看，监管也不是上帝，它也会被市场所裹挟，最终能保护投资者的只有投资者自己的认知。
最后，站在今天回望2015，你脑海中印象最深的又是什么呢？
来源：别看净值