带头大哥英伟达跌到，以及 2000 年科网股泡沫往事

4 月 19 日，本轮美股牛市无可争议的带头大哥英伟达单日 -10%。

如果它讲不出更颠覆认知的故事，或者交不出更超预期的季度业绩的话，本轮 AI 行情的士气将极受影响。

从去年开始便有相当多人开始拿本轮行情与 2000 年的科网股泡沫做比较，本文罗列了 25 年前互联网导入人类社会初期阶段的种种事件，旨在为大家补齐那段历史的一些细节，借古修今。

1991-1992 年，美国经济经历了一小段经济衰退，不算严重，但还是让老布什竞选连任失败，年轻的克林顿执掌白宫，1993~2001，这八年间，美国经济全面复苏繁荣，也是美国历史上普遍投资狂热的 8 年 —— 一如当下。

1990s 早期，美国政府决定将现有网络转为公共管理和商用，互联网正式开始导入人类社会。

1993 年，Mosaic 浏览器问世，开发者是一个 21 岁的年轻人，尽管互联网早已存在，但这个浏览器实现了用图像技术来浏览网络内容。今天它天经地义，但在当时堪称前无古人。

浏览器之外，当时互联网的另一项基础业务就是服务供应。用现在的话说，实体经济中的所有行业都值得用互联网再做一遍。服务商也成了这波浪潮中第一批吃到肉的企业。

1992 年美国在线上市，4 年时间，公司市值从 0.7 亿美元涨至 65 亿美元。夸张的赚钱效应让其它同行对 IPO 趋之若骛，上市即翻倍稀松平常，暴富只需一天。而且一切才刚刚开始。

1994 年，社畜贝佐斯因为自己在网上卖书的建议没被傻 X 老板采纳，愤而入库创业。一年后，亚马逊在全美以及十几个国家打开了书的销路。

1995 年，网页浏览器公司龙头 — 网景上市，这家公司的首席技术官正是当年开发出了 Mosaic 浏览器的那个年轻人。网景上市当天的最初一两个小时几乎没有成交，因为几乎没有卖盘，而买盘早已拥挤不堪。上市首日，网景股价上涨 2.5 倍有余，震惊行业。除了梦幻般的致富神话，行业还惊讶地意识到 —— 原来上市已经不需要用持续稳定的利润来证明自己了，像网景这样的零利润公司也可能成功上市还如此受追捧。

比尔盖茨也是当时眼红的人之一，他很快宣布微软会认真对待互联网革命，之后微软开始不遗余力地在自己的操作系统中安装自家的 Internet Explorer 浏览器。20 年后，同样的剧情再次上演，微软开始强制在操作系统中上线 copilot 智能助手。

在 1980s 年代，炒股票对美国老百姓而言仍是比较陌生的事。1982-1987 年的美股大牛市让大量散户入市，像嘉信、富达这样的公司顺势而为，大幅降低交易佣金，磨损费用的骤降让频繁交易成为可能。

在互联网上讨论股票也成了一种流行，大量类似今天的雪球、reddit 社区冒了出来，市场信息传播速度进一步加速，且带着情绪。当然了，“客观的” 媒体也向来是牛市旗手之一。

随着互联网的发展，越来越多的网上经纪公司纷纷开张，接着是抢客户和佣金大战，每笔交易的成本从当年的几百美元下降至个位数。用电脑买卖股票既方便，又便宜 —— 新一届韭菜对此习以为然。

高频交易甚至日内交易作为一种新的方式横空出世，虽然人数有限，但巨大的交易笔数很快占据了纳斯达克约 15% 的交易量。后来的科网股泡沫中，这股交易力量成了拉高股价的绝对主力。一如今时今日，巨大的 ETF 新增规模对 M7 灌入流动性。

与此同时，美国城市和县城中冒出大量短炒交易室，这些场所给股民们提供办公空间、桌椅和电脑软件用以入市交易。最多回报，它们会像赌场一样从每一笔交易中抽取佣金。

至此，美股买盘力量得到了大幅增强。

互联网的下一波主题是搜索引擎，当时的网民都对网络世界相当陌生，搜索引擎这样的工具能让信息更加易得。

1996 年，Lycos、Excite 和雅虎陆续上市。

雅虎招股价是 13 美元，上市首日涨了 150% 左右，两位创始人大卫・费罗和杨致远一夜成为一万富翁。

但身价和口袋里的钱不是一个概念，paper rich 不是真富，cash rich 才是 old money 的真谛。真正赚到大钱的还是当时负责承销的各种投行们。

1996 年 12 月 5 日，时任美联储主席的格林斯潘在一篇演讲中提到股市正处于「非理性繁荣」的状态。简单一句话，全世界股市立刻出现抛售潮。格林斯潘似乎从中吸取了教训，此后对估值和互联网泡沫三缄其口。股市的问题不是它自己的问题，更是国民财富问题和选票问题。此后的美联储主席似乎个个都是打太极的高手，含糊其辞，反复横跳。

这一轮大通胀期间，不少人怀念保罗沃尔克的坚决。可大家真的需要沃尔克吗？你鲍叔的口头缩表不好吗？椰奶的财政宽松不好吗？一直涨不好吗？

1997 年 5 月，亚马逊以 18 美元的招股价登陆美股，首日小涨 33%，出师不利，涨太少了。

1997 年 10 月 27 日，亚洲金融危机影响着全世界的股市。这一天恒指跌了 6%，美股道琼斯指数触发熔断机制，停市 30 分钟。复盘后，市场再次加速下跌，再次触发熔断，股市当天提前收盘下班。

此时，恒生指数单日跌幅 14%。

截至本文发稿时，恒指 16500 点，梦回 1999 年。

时间带来 1998 年，科网股泡沫正式进入高潮期 ——

大量涌入股市的新股民，每天上演的新股 IPO 夸张涨幅和造富神话，新老媒体对互联网公司山呼海啸般的报道。三者合力，买盘群情激奋。

2021 年：勿 cue！

1998 年 8 月末，俄罗斯国债违约，货币危机影响了股市。但媒体鼓吹和新股上市夸张的涨幅还是稳住了牛市叙事。

当年的畅销书包括：

《道琼斯 3 万 6 千点不是梦》（Dow 36000）—— 当时道琼斯指数不到 1 万点，直到 2023 年才摸到 3 万 6 千点。

《The Roaring 2000s》—— 本书预测道琼斯指数会在 2009 年冲到 41000 点。

《道琼斯 10 万点：现实还是科幻》（Dow10000：Fact or Fiction）—— 人有多大胆，话有多大病。

这两年，美国的杂志都非常厚，因为广告页实在太多了，某种程度而言，这一现象和股市高度正相关。几年后，这些杂志薄到一阵风就能吹走。

到了 1999 年，1998 年的一切叙事都在加剧演绎。

1999 年 8 月，eBay 上市，首日涨幅超过 150%。

同年，一家叫 iVillage 的公司上市前期，公司 CFO 因不想配合骗子诈骗而公开辞职并发表公告。放到现在，这种事的潜台词大家心知肚明。但监管并没有叫停上市，上市首日，高盛带头冲锋，股价收涨 230%+。

每次泡沫当然都伴随「这次不一样」，一位给亚马逊定了超高目标价的券商分析师（类似宁德可以看 50 年后的那位）如此评价：

互联网股票整体或许有泡沫，但现在和其它泡沫至少有一点重大区别：持有这些股票的理由都很充分，股票背后的公司要么在急速增长，要么会对很多经济部门产生颠覆性影响。

1999 年 4 月，雅虎以超千倍 PS 的估值收购了一家还在亏损的网站。

同年，VC 行业在单个项目上的平均投资金额比 1998 年涨了 3 倍。

同年，《连线》（Wired）杂志 7 月份的专题文章的标题叫《怒吼的零》，副标题是这么说的：

好消息是，你快成为百万富翁了。坏消息是，其他人也一样。

同年，《时代周刊》封面作为叙事的最顶点（因此也是著名反指）把贝佐斯选为时代封面人物。

《财富》杂志的封面则是一个人痛苦地发问：

为什么除了我之外大家都发财了？

2000 年 3 月初，上市公司 3com 把自己的业务分拆独立上市，这家后上市的子公司开盘暴涨，市值是母公司市值的 2 倍。

2000 年 3 月 13 日，纳指见顶 —— 当然，这都是时候才确实是顶。

科网股泡沫开始破裂，市场快速杀跌，惨烈程度堪比 2023 年的中概股。

3 月 20 日，《巴伦周刊》封面专题叫《烧糊了》，预警股市过热，大量互联网公司的现金流都将在 1 年内枯竭。

不久后，微软在操作系统中强制绑定浏览器的行为被美国最高法认定为垄断。

大概从 1999 年开始，市场上有一种说法，认为美国是资本家的乌托邦（呵呵，难道不是吗？），地理上不受其它大陆的干扰，可以无止尽地繁荣发展下去。

2001 年，911 事件发生，美国本土遇袭。

2002 年《沙宾法案》出台，上市圈钱变得不再那么容易，公司必须支付高昂的费用并且通过繁琐手续才能 IPO。

2002 年，经济学家保罗・克鲁格曼在专栏中写道：

美联储需要创造一场房地产泡沫，为互联网泡沫买单。

与过去几个世纪的诸多泡沫不同的是，这场泡沫的受影响者数以百万级，且跨地理跨行业。

来源：老钱日日谈 微信号：tobeoldmoney