30 条干货看完巴菲特年度秀：巨亏 3 千亿，清仓航空股，股神认错了

北京时间 5 月 3 日凌晨 4:45，2020 年伯克希尔・哈撒韦股东大会如期召开，董事长巴菲特准时坐在了镜头前。

樱桃味的可乐仍摆在巴菲特的右边，随手可及。老搭档查理・芒格这一次没有坐在他的左边，取而代之的是 “新人” 格雷格・阿贝尔 (Greg Abel)—— 被认为巴菲特接班人之一 —— 负责伯克希尔・哈撒韦（下称 “伯克希尔”）非保险业务。

2020 年的巴菲特股东大会是特别的。受到新冠疫情的影响，此次的股东大会首次改为线上举行。芒格因 96 岁高龄不宜舟车劳顿，加上远距离出行存在不确定性等多重原因，没有出席本次股东会。但巴菲特表示，老搭档芒格状态很好，将会在 2021 年年会回归。

有趣的是，巴菲特在股东会上表示这是自己首次使用 PPT 进行展示，并表示从 21 岁到 88 岁都没用用过 PPT。他引用一句俗话自嘲：“老狗也有新把戏，所以我在学习新的技能”。

值得关注的是，在股东大会开始之前，伯克希尔公布了 2020 年一季度财报。财报显示，1-3 月伯克希尔营收 612.65 亿美元，归属股东的净亏损 497.46 亿美元，2019 年同期净利润为 216.61 亿美元。广受市场关注的投资收益，1-3 月亏损 545.17 亿美元 —— 账面亏损数字快接近 2019 年一年的收益 562.72 亿美元。

“伯克希尔的经营和营收因疫情受到‘严重影响’。” 巴菲特在年会上说。与此同时，巴菲特也坦诚表示，受美国经济影响，“现在的投资运作收益比疫情前要低的多，某一些业务的状况更严重，我们的保险业务、铁道公司也发生一些变化，原来他们的营业是比较理想的，但现在都受到了影响。” 与此同时，公司的账面现金达到了创纪录的 1373 亿美元。

面对疫情 “黑天鹅” 来袭，不止伯克希尔，全球资本市场都在短期内发生了翻天覆地的变化。股神的 “价值投资理论” 是否依旧奏效？疫情肆虐之际，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪” 的投资策略是否仍然适用？“后巴菲特时代” 到来，谁又会是伯克希尔帝国的接班人？

投中网对本次巴菲特股东大会进行了全程跟踪报道，以下为 30 个主要观点精华。

1. 芒格 “状态很好”，2021 年会回归

巴菲特在开场白中直言：“这看起来不像一次年会。我 60 年的老搭档查理・芒格（Charlie Munger）没有坐在这里，这让我感觉这不像是一次年会。” 巴菲特表示，查理・芒格已经 96 岁，鉴于疫情，今年最好让芒格不要过来开会。但查理・芒格 “状态很好”，他将会在 2021 年年会回归。

2020 年陪伴在巴菲特旁边的是伯克希尔的副董事长格雷格・阿贝尔。巴菲特表示，格雷格・阿贝尔领导的行业大概有 1500 亿的资源，非常感谢格雷格・阿贝尔，尤其是他今天能够过来跟我们一起开会。至于另一热门 “接班人”，巴菲特表示，副董事长阿吉特・贾因没必要从纽约出发参加会议。

2. 关于疫情，与大家了解一样多，结果可能不会更坏

“过去几个月，我们都不知未来会如何，就象 1929-1930 年那样。不过，美国奇迹依然正在发生。” 巴菲特称，疫情状况预计不会更坏了。

巴菲特还表示，“美国还非常年轻。去年这个时候，并没有预期到疫情的爆发，新冠病毒的传播对全球的经济和居民的健康有着重大影响，影响到全国经济和人们的心理，开始我们没有做好准备，你们不知道的，我也不知道。”

巴菲特告诉大家，对于疫情对经济的影响目前还不能完全知晓，但对美国的经济重振有信心。相信美国经济能够克服新冠病毒带来的困难。

3. 大萧条也有 “好处”

巴菲特分享道，1929 年，美股在大萧条期间崩溃。当时，汽车工业、家用电器、飞机等现代化行业蓄势待发，但道指在很短时间内下跌 48%。当年，巴菲特父亲 26 岁，在本地银行做证券买卖，有一个股票跌了 40%，他觉得无法面对自己客户，就自己开始 “居家隔离”，这期间巴菲特出生。他出生时 1000 元市值股票不到 2 年之内缩水至 170 元。

但大萧条也有 “好处”：催生了联邦存款保险公司，能很好地解决银行破产、居民持续流失的问题，这是大萧条后出现的最好事物，提供了很好的保障。还要看到，二次大战之后，美国接受了凯恩斯主义，接受了赤字产生，比如将 GDP 的 2% 转化为赤字等。

4. 对美国经济的复苏持乐观态度

即使受到新冠肺炎大流行的重创，巴菲特仍对美国经济的复苏持乐观态度。

巴菲特认为，从美国内战和大萧条来看，美国有能力抵御逆境。他举例道，如果在出生时购买 2000 块钱的股票，两岁时 —— 也就是 1932 年 —— 这些股票将跌到 170 块，但此后的情况是如何呢？从历史来看，道指在大萧条期间巴菲特出生不久后就暴跌，花了 20 年的时间才回到 1930 年时的水平，但在此期间，美国人持之以恒，坚持不懈，蒸蒸日上。

巴菲特还称，不要在美国上下错赌注，美国经济是相当强壮的。

5. 本次危机与 2008 年没有相似之处

提及这次疫情带来的经济影响，必然会提到 2008 年美国次贷危机。但巴菲特认为这次危机和 2008 年没什么相似之处。

“2008 年和 2009 年，我们的经济列车偏离了轨道，有一些原因导致经济的路基在银行方面出现了疲软。这一次，我们只是拉着火车的轨道，把它放到了闲置的侧线上。我真的不知道两者有什么相似之处 —— 就世界上最重要、最有生产力、人口最多的国家而言 —— 疫情实际上使其经济和劳动力边缘化了。” 巴菲特说。

6. 5 只股票亏 421 亿美元，仍持续看多美国经济发展

“但即使面对这种情况，我也想和你谈谈这个国家的经济未来。因为我仍然坚信，基本上没有什么可以阻止美国。” 巴菲特表示，人们在失去信心的时候，并未看到股市的潜力。美国已经接受过考验，比如大萧条。“若你要打赌做空美国，要非常小心，市场会发生任何事情。1987 年 10 月份的那一天市场下降了 21%，在 “911” 之后市场关闭了 4 天然后又开放。没有人知道会发生什么。而我相信美国。” 尽管过去 3 个月持仓占比仅 70% 的 5 只股票亏了 421 亿美元，巴菲特依然表示信心。

7. 余生都会押注美国，投资者最好持有标普 500 指数

巴菲特表示，我余生都会押注美国，希望继任者也能如此；对许多投资者而言，可以做的最好的事情就是持有标普 500 指数。

8. 长期来看股票回报会比国债高投资不是赌博

在巴菲特看来，目前美国 30 年期国债收益率 1%，通胀率 2%，也即是长期来看股票的回报会比国债高。“会比你将现金藏在床垫下更高”。尽管看好美国，但他也认为，没有理由用借来的钱去参与美国经济增长的 “顺风车”。

“我希望每一个人在买股票的时候，都能够有一种思维。就是说你买的并不是股票，而是买到这个公司的一部分。” 巴菲特表示。

9. 分散投资比较好，投资者最好持有标普 500

“分散投资比较好，我也是这么做的，取得了不错的结果”。巴菲特建议投资者，希望投资者们能够跨行业、全面分散地投资股票，并对未来持乐观态度。不希望投资者们因为加了杠杆或者心理因素无法吸收坏消息的影响，导致他们被市场失灵所影响。

同时，巴菲特也表示 “对许多投资者而言，可以做的最好的事情就是持有标普 500 指数。”

10. 如果收购，伯克希尔会直接购买整个企业

巴菲特指出，伯克希尔的工作方式跟其他美国企业是不一样的，我们买的话就是买整个企业，我们常常这么做。现在常常会选择一些了解的业务才进行购买，当然购买的时候都是买全部的产业。不见得我们可以找到好的业务，不见得能够买到觉得非常好的业务，因为他们也不见得是要销售的。

如果能够买到部分的股权，我们也可以这么做。比如说 6%、7%、8% 百分比的股权，不管到底这中间是合作的关系或者买到股权，我们都是可以接受的。

11. 投资收益远低于疫情之前

巴菲特在年会上说，伯克希尔的经营和营收因疫情受到了 “严重影响’。同时，巴菲特也坦诚表示，受美国经济影响，“现在的投资运作收益比疫情前要低的多，某一些我们的业务关闭的状况还要更严重，我们的保险业务，我们铁道公司，也发生一些变化，原来他们的营业是比较理想的，但现在受到了影响。”

12. 伯克希尔一直保持较高的现金

巴菲特在股东大会上表示，伯克希尔公司的一季度运作收益是比以前低得多，某一些业务现在可能在关闭的状况，可能更严重。事实上保险业务，还有铁道公司也发生了一些变化。原来他们的位置，其实都比较理想。

巴菲特表示，无法有什么现金上的允诺，但现在一直是保持很高的现金，包括从 “911” 之后，那几天市场关闭，伯克希尔也是有很多的现金准备。

13.4 月卖出 65 亿美元股票，短期愈发谨慎

2008 年美国金融次贷危机时，巴菲特、芒格曾表示要做 “抄底”，并且也是这么做的，但今年则有所不同。此前华尔街预期伯克希尔至少要回购 45 亿美元，但伯克希尔最终只回购了 17 亿美元，回购量比去年有所减少。

巴菲特和芒格长期看好美国股票，但短期愈发呈现出谨慎的态度。巴菲特表示，伯克希尔一季度买入股票 40 亿美元、抛售股票 21.6 亿、买入债券 17.4 亿美元。4 月份伯克希尔回购了 4.26 亿美元股票，但是同期卖出股票 65.09 亿美元，净卖出 60 亿美元股票。

14. 巴菲特承认 “错误”，亏本清仓所有航空股

伯克希尔的股东年会表决环节结束之后，巴菲特和阿贝尔开始回答股东问题。据称有超过 2.5 万人向巴菲特提问，深受疫情影响的美国四大航空果不其然首先被问及。

巴菲特确认伯克希尔已经卖出了美国四大航空公司（美国航空、达美航空、美国西南航空、联合航空）。巴菲特表示，疫情改变了他对航空公司的看法，不清楚未来三四年是否会像去年那样坐飞机。

“我们买了这四大航空公司，70-80 亿美元的钱投进去现在想拿出来，这是我们的错，如今全部卖掉了。我们不确定疫情对航空公司未来的影响，美国是否会也因此改变生活习惯。我 7 个星期时间，第一次戴上领带，也第一次理发。” 巴菲特回答道。

巴菲特说。面对台下空荡荡的位置，巴菲特不仅感慨疫情彻底颠覆了生活，同时他也强调健康和经济是相辅相成的。

之后巴菲特再次提及航空及其背后的飞机制造行业。他表示，疫情对许多行业都有影响，当下不看好航空公司、飞机制造商，特别怀疑疫情后市场是否需要这么多飞机，不知道波音和空客的未来将如何。

15. 现在是买入股票的好时机

巴菲特表示，现在还是买入股票的好机会，但是要做好长期应对疫情的准备，可能买了还会跌，要能控制住自己的心理变数。“我们依然愿意做一些非常大的事情，比如 300 亿 - 500 亿美元的交易。” 巴菲特表示。

16. 现在是借钱的大好时期，钱要用在刀刃上

大会进行了 2 个多小时后，巴菲特终于第一次与阿贝尔互动，问他观察了这么久有什么想法，阿贝尔认为现在是借钱的大好时期。

巴菲特对此表示赞同，他认为现在对全美国人来说是借钱的大好时机，尽管很多人并不是愿意借钱。“我们不会那么做，我们回笼了一部分现金，钱要用在刀刃上。” 巴菲特表示。

17. 目前没有发现比较有兴趣的公司

巴菲特表示，当前还没有发现比较有兴趣的公司。伯克希尔目前还没有投资公司，因为 “没有看到有吸引力的东西”。

18. 伯克希尔制造业可能裁员，有些小企业可能不会再开门

阿贝尔在回答关于员工的问题时表示，疫情期间行业要做出调整，有些可能调整得比伯克希尔更厉害。从长期来讲，伯克希尔业务还继续有增长，疫情对伯克希尔的影响还不大。伯克希尔向挣扎中的几家运营企业提供了资金，名单不会无限期地提供。

与此同时巴菲特透露，伯克希尔哈撒韦的制造业务可能会裁员，有些小企业可能不会再开门。

19. 疫情会导致某些行业进一步衰退，比如汽车和报纸

巴菲特表示，疫情导致某些行业进一步衰退，也许这些行业里面的顾客会产生其他的消费习惯。比如说报纸业，我们现在增加了更多报业的投资，帮助他们偿还债务。但在疫情之前，报业的广告、销售量、发行量都已下降。

疫情加剧了这一形势，情况更为严重，汽车业也是一样。所以，以前这种情况就在发生，现在这个情况都被严重化了。

20. 没有理由停止标普 500 投资，努力让伯克希尔表现优于标普 500

有投资者提问如何看待 “被动投资的好时候过去了，之后将是主动投资的好时光”，巴菲特表示，没有理由停止在标普 500 指数基金上的投资。不能承诺伯克希尔的股价长期一定表现好于标普 500 指数，但我会努力让它的表现好于标普 500 指数。

21. 巴菲特或芒格在与不在，伯克希尔的投资文化不变

而面临巴菲特和芒格的高龄与隐退情况，格雷格。阿贝尔称，不管巴菲特或查理在不在，公司投资文化不会有任何的转变，公司管理团队都在努力工作，寻找更多投资机会，以维持原有的强劲动力。“我们有商业上的睿智，能够做经济上的部署以及积极的转变，伯克希尔的经理人都有这个能力。” 格雷格。阿贝尔说。

22. 如果价格合理，伯克希尔考虑提供大疫情保险

有投资者提问伯克希尔・哈撒韦公司今后会不会提供大疫情保险，巴菲特对此表示，所谓大疫情的保单，如果有人需要，我们觉得价钱是对的，也会让他们投保。“如果是一个非常毫无限制的投保的可能，我们不会给你写保单，所以要和投保付给的保额价值和付给的保额范围决定。” 巴菲特说。

23. 油价有风险，石油公司的未来无法预测

巴菲特在股东大会上表示，原油生产未来几年会显著下降，因为需求大幅下降，20 美元一桶油价是让油企没办法进行下去的，钻井活动都会下降。不知道未来油价是不是会显著增长。产油企业的未来无法预测。如果油价一直处于低位，将会有大量的不良能源贷款，而将无法想象股权持有者会遭遇什么。

24. 伯克希尔拆分对股东不利，持有的伯克希尔股票都会捐出去

针对投资者的提问，巴菲特在股东大会上表示，伯克希尔公司分拆也许是个好的结果，但是会产生很大的费用，税或者其他费用，目前伯克希尔公司的架构对于资本的部署亦是非常有利的。

巴菲特说，他持有的所有伯克希尔股票将来都会交给慈善，捐献出去，14 年前就做出了这一决定。

25.3 月伯克希尔股价跌三成，没有买的也不用懊悔

有投资者提问，3 月伯克希尔价格下降了 30%，但是没有买入，便向巴菲特提问现在还是买入的时机吗？巴菲特表示，和 1、2 月份相比，3 月时我们的股价非常短的时间跌了 30%。但伯克希尔的价值并没有多少变化，市值发生了变化。和 3 个月、6 个月、9 个月之前比，现在是应该买伯克希尔。但最终要看我们公司将来怎么样。

26. 如果利率为负，投资者应持有股票

巴菲特表示，如果利率降到负区间，投资者应该持有股票，或至少持有 “债务以外的其他资产”。他不知道结果负利率会怎么样，表示在做对的事情（指美联储应对危机），但是这些对的事情不是没有代价的。至于代价是什么，巴菲特表示自己也不清楚。

27. 巴菲特谈喜诗糖果：不会出售 48 年前的这项投资

巴菲特谈到 1972 年收购的喜诗糖果公司时表示，虽然该公司因新冠肺炎大流行病而面临巨大变化，但这仍然是他钟爱的投资。

巴菲特说：“复活节对喜诗来说是一个很大的销售期…… 虽然我们基本上被关闭了。说到底这是一项非常季节性的业务。但我们有很多复活节糖果。我们不会出售它。我们自 1972 年以来就拥有它，我们热爱它，我们将继续热爱它。”

28. 伯克希尔对信用卡兴趣不大

在被问及政府利率降低，信用卡的利息问题时，巴菲特表示，这些会影响到购买的银行股票，包括美国运通等，但伯克希尔对信用卡的兴趣不是很大，大家可以把信用作为另外一个资金来源。

29. 没有什么能比可印钞票的国家信用高

巴菲特在股东会上表示，没有什么能比可印钞票的国家信用高，虽然国家负债会越来越大，但经济还是在增长，而且国家举债用本国货币，信用风险并不大。

30. 现在掌管的金钱不是当初能想象的

巴菲特称，美国的社会和国家还是以资本理论为重的，很多改进思维已经提出来了。我掌管的金钱，也不是我当初能想象的。我们可以在市场制度中保留最好的部分。

最后，巴菲特表示，“希望明年我们可以填满这个体育场，大家再见。”