看空却做多的时代

本文来自微信公众号：caoz的梦呓，作者：caoz

首先，我说明一点，不是财经博主，没有财经资质，本文只是探讨投资逻辑，而非具体投资行为，其中算力行业是重资本行业，不可避免涉及金融市场动向，但本文无荐股，无投资建议，不构成任何投资决策。

前段时间在国内，拉个饭局，和几个行业内顶尖的朋友吃饭，聊了聊行业的现状和发展。结合之前在新加坡和一些资深从业者的沟通，加深了一个有趣的结论。就是所有资深从业者都知道目前AI算力行业存在泡沫，但没人敢做空。

那么我再总结一下，就是利空都是明确的，但利好是未知的，是偶然的，即便如此，没人敢赌利好不存在。

说一下几点利空。

1，谷歌，meta等巨头现金流吃紧，国内巨头稍好，但现金流开支增速远超利润增长。这种现金流烧法难以持续，只能靠发债维持，现金全在英伟达手里，现在要靠英伟达投资AI企业，然后AI企业拿着英伟达的投资去买英伟达芯片。这怎么看都不是可持续的过程。

这里简单解释一下，你看巨头财报，不是利润很好么，怎么现金流下降这么快，因为算力的采购成本，是按照时间摊销的，所以财务上看上去成本不算特别多，但现金流开支远大于这个财务数据，从某种意义来说，这里其实也是很多人诟病的地方，通过延展摊销周期，掩盖成本问题。

现金流吃紧，意味着后续必然被迫减少算力开支，或者不断通过发债或配股弥补。最新新闻可以看到，阿里开始配股了。

2，美国开始调查东南亚算力出租市场，并准备通过法规限制中国企业租用最新算力。

这个不解释，其实都知道东南亚算力中心的背后金主是谁，本地根本没有那么夸张的算力诉求。但东南亚算力在英伟达全球版图上的占比是非常高的，仅次于美国本土市场，如果法规真的实施（也看实施的细则，会到什么程度，比如是否承认tiktok是新加坡企业，中国人海外创办的企业是否被穿透），并且被苛刻实施，那么杀敌1000自损800，英伟达及其他美国算力配套企业的业绩预期会崩盘。

3，anthropic 增速放缓，增长不及预期。一方面可以说是被openai抢夺了部分市场，但另一方面，中国大模型似乎迈过了拐点，前段时间文章提到过，Token预算失控时代已然来临。

感觉中国开源大模型已经达到了可替代的拐点，目前越来越多美国企业为了控制成本选择部署中国开源大模型。（除了成本，还有数据安全和可控性，毕竟开源部署可以私有化，而且安全围栏可以自主约束）。

中国开源大模型在同等能力上所需算力更少，算力盲目扩张的时代可能快要结束。

顺便说一下，openrouter和fireworks两大平台在北美市场高歌猛进，说到底，这里最大的价值其实就是部署中国开源大模型给欧美用户，以及解决这里的合规问题。（前段时间kimi高管和cursor有一次乌龙拌嘴，后来发现就是通过fireworks授权的合作，结果kimi的高管自己不知道，解释清楚就过去了，算是花边）

以上都是非常清晰的利空，而且数据都是很直白的，但即便如此，依然没人敢说，市场泡沫破灭在即。

那你说利好在哪里呢，不知道，看不到，但就是没人敢说，利好不存在。

我们往前看，从历史来回看，算力这个市场的利好，从来都是意外，Open AI的chatgpt横空出世，不在任何投资者意料之中，但是算力市场迅速被引爆了。anthoropic 通过claude，在编程细分赛道上杀出一条现金牛路径，这也不是分析师能提前想到的，但算力变现路径第一次如此清晰。deepseek横空出世，把国产芯片和国内算力市场引爆，又是一个超级意外。然后去年，以manus为代表的agent市场引爆，商业路径彻底打开，算力需求直线上升，市场再度亢奋；今年则是龙虾，你们知道么，龙虾的横空出世让全球算力消耗直接上了一个新台阶， 本来不少人觉得差不多几年泡沫该破了，市场应该冷静了，结果龙虾一来，全球算力投资再度飙升，这谁想得到呢。

哪个不是意外，哪个不是投资人盲区，大家都盯着谷歌，盯着meta，盯着阿里，盯着百度（曾经），但市场的惊喜多是来自新/陌生玩家。

所以，仅仅这几年来看，利好是偶然的，不确定的，却没人敢说它不存在。利空是明确的，确定的，但没人敢真的捅破它。

这就是当前算力市场在资本面所体现的真实的状态。

理解这些，不只是理解算力市场，也包括建立正确的投资逻辑。

很多人投资有执念，所谓执念就是，看好的东西，就会去找它的利好，越找越多，越看好。看空的东西，就会找它的利空，越找越多，越看空。

也许他看到的都是事实，都是真实的数据，但是市场有更多的因素，利好存在，利空也存在，我们甚至无法判断下一个时刻，哪个因素会带来逆转。

我的读者群里（早满员了，不拉新，不推广）有俩股东，一个是零跑股东，一个是多邻国股东，就是很典型执念很深的那种，没事就群里发发相关的利好，你说他们发的是事实么，是事实，但我说的不是这个企业好还是坏，也不是这个投资对还是错，还是那句话，不做投资建议，不构成投资决策，但我要说的是，这种执念要不得。

算力行业，哪怕你看到的都是利空，利好一个都看不到，你都不敢赌，就好比几个月前，你无法预测一个龙虾会把算力需求拉到匪夷所思的高度。

当年我在新加坡，和几个金融业内资深大佬聊在线教育，看到再多利好，再多机会，抵不住突然的一个政策利空。

投资可以承担风险，可以允许损失，但不要有执念，执念太深，你就无法看清全貌，判断力会跟随执念，而丧失了理性。

投资要理性，不要有执念。

本文来自微信公众号：caoz的梦呓，作者：caoz