三轮行情主线的命运

今年初，中国投资界最话痨可能也最真实的价投大佬，段永平，透露了两笔操作。

一边是在网上公开发帖表示继续加仓买入贵州茅台，另一边是其组合季报显示，英伟达持仓暴增，成为第三大重仓，仅次于苹果和伯克希尔。

下图根据段永平管理的H&H International Investment的13F文件制作：

在“年轻人不再喝白酒，科技芯片才是希望”口号的宣泄声中，久经沙海的段永平无意中成为了两个时代的连接点。

截然不同的行业，但如果站远一点来看，也许相同远多于不同，既是旁人口中所谓的周期股，也是曾经辉煌一座难求的信仰股。

一、8年岁月，3轮周期

在上一个大时代的末尾，2018年，是英雄迟暮，也是新生登台的时刻。

在内有去杠杆、外有贸易战的背景下，选择悲观不无道理，没有人有太多把握知道前方何处去。

就连后来如日中天的特斯拉和马斯克，在那时也深陷股价暴跌和现金流断裂的至暗时刻。

但活人终究不会被尿憋死，是低谷沉沦还是逆流而上其实也是由每一个个人拼出来的。

从2019年初开始，到2026年的现在，转眼8年过去，我们已经经历了三轮不同的周期，不再陌生，只是依然彷徨。

2019年初-2021年初的消费，持续时间2年，随后持续下跌至今。

2020年初-2021年底/2022年中的新能源车，持续时间2年半，随后调整至2024年9月，然后迎来新的反弹行情。

2024年9月至今的芯片，持续时间接近2年，目前正在经历高位震荡回撤。

摆在我们眼前的问题是，接下来周期怎么走，我们又能从历史中学到什么教训，白酒、新能源、芯片，它们也没有什么本质区别，还是说这一次真的不一样？

二、上涨的原因：涨价之后还是涨价

价格是一切周期运动的发令枪，同时也是计时器。

你要证明周期是否处于上行趋势，所有的证据都抵不过一个不断新高的价格信号。

价格是行业内所有玩家综合博弈之后的结果。价格在涨，就是趋势的延续，价格在加速上涨，就是亢奋情绪和金融杠杆加持下的直观表征。

2019年经济复苏，消费升级叙事延续，大家开始倡导“喝好一点”，同时叠加地产财富效应，商务宴请和送礼场景，使得茅台成为社交货币。

一旦牵扯到货币，它就不只是交易功能，同时还带有储藏和保值甚至升值功能。

茅台每年的销量天花板是由5年前的基酒产量决定，也就是茅台不是想产多少就能产多少的，而茅台此前的基酒产量增速缓慢，从而锁定了未来几年供给的天花板，于是，这几乎成了一个完美的涨价工具。

茅台涨的时候，经销商捂酒惜售，价格继续涨，茅台跌的时候，经销商囤货保价，价格还是涨。

这场游戏不再只是简单的消费品，而是一场从经销商，到黄牛，再到消费者，三者的集体锁仓，市面上根本没有筹码，就像是股市里的缩量上涨行情。

涨的时候，供给会越来越少，有多少货我就吃多少货，谁说白酒是周期股，谁就是踏空了A股消费大牛市。

供给锁死，需求增长，何来周期？

是不是像极了后来的新能源和当下的科技行情。

新能源的关键上游材料碳酸锂，20年4万/吨，2021年翻倍涨幅达到8.5万，2022年更是最高达到57万。

2021年新能源汽车销量爆发，需求大幅增长，而上游锂矿受限，矿产资源短期内不是想要多少就有多少的，全球面临供给缺口，碳酸锂几乎是坐地起价，产地生产出来先拍卖，然后坐船从澳洲南美运到中国，海运费同步飙涨。

涨价是供需两端的综合反应，供给跟不上需求，只能通过价格的上涨来达成新的平衡。

茅台的供给是前几年的基酒产能锁死，需求是涨价囤货的趋势加速；锂矿的供给是短期的矿产资源约束，需求是新能源趋势的爆发。

再来看一下当下我们所面对的科技行情，是不是熟悉了很多，以存储为例，和茅台锂矿一样，在需求爆发的当下，供给并不是想要多少就有多少的，光刻机、稀缺材料都构成约束，价格的上涨，理所应当。

一轮趋势的上涨，当然可能会掺杂泡沫，但同时也会包含更多的理性逻辑成分，因为供给短期内确实无法扩张，而需求就是在眼前明晃晃地高速增长，这也是在泡沫中难以全身而退的原因。

三、下跌原因：预判你的预判，总会对一次

既然无法全身而退，那势必有人想要捷足先登。

A股投资者，可能是全世界速度最快的人，一旦有趋势上行的线索，马上一口气把未来的空间全部涨完，后面的洪水滔天与我无关。

同样，一旦有趋势下行的苗头，那先跌为敬，不管如何砸了再说，如果砸错了就买回来，砸对了那你就是传奇。

当我们回顾过往这三轮周期时，中间的假摔数不胜数，也总有一次会成为真摔，但哪一次并不重要，只需要把每一次都当做那最后一次就行，最后留下那些一生一股的人买单。

白酒消费牛市在2021年春节回来之后骤然见顶，当时没有人知道原因，消费基本面并未发生突然的变化，茅台依然是那个茅台，大家找到的理由是美债利率冲顶，拉崩了蓝筹白马。

这样的理由往往最具有蛊惑性，用一个宏观大而化之的理由，去解释微观筹码的下跌，它带来的后果是让人们失去警惕性，这有什么，于是大家继续抄底。

直到下半年乃至2022年，大家才意识到，消费基本面似乎真的变了，到了2025-2026年，白酒企业藏了4年的报表才终于现了原形，一切如梦初醒。

就像下面这张很经典的股价和基本面的对比图，股价（蓝线）完全可以在当期基本面（红线）没有恶化时就开始大幅下跌：

而真正的原因，我们总是在事后才知道。

新能源的博弈更加精彩，其行情演绎过程中有两个奇怪的阶段：

2021年上半年，碳酸锂迎来加速上涨，新能源车却迎来大幅回撤；

2022年上半年，碳酸锂高位继续加速，但新能源车却开始大幅震荡，即使是锂矿股票同样如此。

第一轮的博弈，一方面是跟随白酒下跌，另一方面是新能源补贴退坡，宏观和基本面都有破裂的迹象，那先跌再说。

而后面新能源产业趋势继续加强，和白酒分道扬镳，迎来了更波澜壮阔的行情。

第二轮的博弈，高达50万的碳酸锂价格，严重影响中下游发展，生态不可持续，那先跌再说。结果后面发现还真跌对了。

两轮博弈，不一样的结局，但其实都是相同的出发点：

如果有了怀疑，那先把怀疑定价再说，不管周期是不是真的见顶了。

我相信很多人可能都有过这样的感受，就是你在和其他人争论某一事件未来的走向时，你抱持着不同的看法，但短期证据却又指向另一个方向，你不可能在短期说服其他人，只有随着时间的演进，让未来证明你当初的说法是正确的。

周期定价同样如此，即使你真的是未来穿越而来，你知道周期没有结束，但短期也要先跌为敬，只有把过高的溢价打掉之后，大家才能更好地定价未来。

更何况，没有人是穿越而来，大家都不知道周期顶点是否已经见到，那所能做的，就是走一步看一步。

2026年初的芯片也经历了同样剧情，在英伟达配额、存储客户审查以及对等关税的影响下，在AI行业高速发展的背景下，科技行业依然经历了一段较长时期的震荡调整。

当下的下跌同样如此，它可能是假摔，也可能是真跌，但无论如何，先出清掉过高的溢价，定价完风险之后，一切才能更好地出发。

一味拿着如火如荼的基本面来论证短期股价跌错了没有太多意义，利好总是越涨越多，利空也总是越跌越多。

马孔多的雨一直在下，市场本身就是时间的魔幻现实主义。

白酒2021年初的下跌，要等到5年后才能得到迟来的答案，新能源2022年的莫名下跌，事后来看却无比合理。

科技当下的摇摆，也像极了曾经那些阴雨连绵的午后，心中的阴霾，终会散去。

来源：微信公众号： 老钱日日谈